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浦银国际研究:敏芯股份——国产MEMS的崛起之路

发布日期:2020-08-02 19:22

  敏芯的MEMS麦克风的收入占到了敏芯2017-2019年收入的90%左右,是敏芯的主要产品和增长动力。敏芯的MEMS麦克风收入在2018年实现翻倍成长之后,2019年的收入增速虽然有所下降,但是依然保持了11%的同比增速。

  敏芯的MEMS麦克风可应用于消费电子领域,包括智能手机、平板电脑等。最近两年成长比较快的智能音箱和TWS(True Wireless Speaker,真无线)耳机也是MEMS麦克风的应用终端之一。这也是敏芯这部分收入在2018年和2019年增长较快的原因。

  敏芯其余的10%左右的收入来自于MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。MEMS压力传感器可以应用于高度计、电子血压计和手持式数字胎压计,以及汽车工控等领域。敏芯的压力传感器这两年也是稳步增长。

  敏芯的惯性传感器可运用于手机和可穿戴设备。目前敏芯的MEMS惯性传感器的生产工艺和供应体系仍需进一步优化和调试,因此产品销售规模仍然较小。

  我们认为智能音箱行业的成长是帮助敏芯的成长的一大动力。在2017、2018和2019年,敏芯的智能家居领域MEMS麦克风收入占比分别为16%、41%和39%,是敏芯收入增长的主要推动力。而敏芯股份在这个行业的主要下游品牌客户为小米、百度、阿里巴巴等。

  另一大成长动力来自于无线耳机。sunbet!敏芯的耳机领域MEMS麦克风收入占比从2018年的11%提升到了2019年的17%。

  在2019年,智能手机相关产品贡献了敏芯21%的收入,对比于行业中手机对MEMS传感器的贡献来说还比较低。敏芯股份目前在智能手机、笔记本电脑等领域的终端客户以ODM为主。ODM主要通过经销商向公司采购MEMS传感器产品。敏芯通过ODM进入的手机品牌包括华为、传音、小米、联想、索尼和LG等。

  2019年,公司用于智能手机的MEMS麦克风销量较2018年减少15%。我们认为主要原因是较小的手机品牌客户在持续掉份额给中国前四的手机品牌厂商,因而减少了对敏芯的MEMS麦克风的需求。

  在未来,敏芯也计划把公开发行筹集的资金的57%用于MEMS麦克风产能的扩充,并用来来拓展头部的智能手机品牌客户。

  根据敏芯股份招股说明书,公司初步测算,2020年1-6月,预计营业收入较2019年同比增长6%-13%,预计净利润较2019年同期下降28%-38%。上半年收入和利润波动原因来自于:1)新冠疫情影响开工时间使得收入增速低于公司预期;2)公司设立德斯倍用于MEMS传感器的封装和测试,由于产线未完全投入使用,因而一季度亏损328万元。

  公司认为从2019年下半年开始手机等传统消费电子市场逐步回暖,TWS耳机市场快速发展,因而公司初步预计2020年全年营收收入较去年增长。

  (2)中长期:伴随手机品牌拓展周边产品而成长,受惠于手机内部价值量提升,享受国产替代红利

  我们认为敏芯股份本身处于科技行业确定性相对比较高的几个趋势。首先,敏芯可以帮助手机品牌公司拓展手机周边产品,例如智能音箱,无线耳机等。敏芯可以帮助手机品牌更快速的推动周边产品的扩张。这个趋势也在敏芯2018年和2019年的收入增速上得到体现。

  其次,从更加长期的时间跨度来看,我们也看到供应链能提供的单机价值量有上升空间这一趋势。单部手机中使用的MEMS传感器的数量近几年也是逐年增加。目前,敏芯的收入中来自手机的比例大概是21%,相对来说,智能手机贡献的收入比例还相对比较小。所以这也为敏芯的长期的发展提供了成长空间。

  最后,在国际贸易冲突的大背景下,敏芯有能力提供中国本土国产化的产品。这也为敏芯同对手竞争中提供一定的优势。

  我们认为敏芯股份基本面的风险主要来自于:1)智能音箱以及真无线耳机行业增长放缓或行业规模下降;2)敏芯切入智能手机品牌并取得稳定份额的速度较慢;3)随着瑞声等自供MEMS芯片比例提升,行业竞争加剧,毛利率下降;4)疫情冲击导致下游需求持续减弱。